兩大巨頭聯手，坐穩滌綸長絲“半壁江山”！4751萬噸滌綸產能迎3.0時代！
發布時間：2020-06-04 00:00:00點擊數：355
進入2020年，國內外經濟形勢依然復雜嚴峻，受到年初疫情影響化纖行業整體需求走弱，供需矛盾凸顯，市場價格下降，行業贏利狀況下滑。無論化纖大行情如何，聚酯“大佬”們為了贏得更大優勢，不在未來錯失機會，以龍頭企業為代表的行業大動作仍在持續。此前，小編曾報道過：近日，恒逸石化董秘在深交所互動易憑條回答投資者提問時表示，公司控股股東浙江恒逸集團有限公司（簡稱“恒逸集團”）參股桐昆集團股份有限公司（以下簡稱“桐昆股份”），主要是“基于對聚酯行業未來發展預期看好，以及為了提升公司聚酯產業核心競爭力，考慮到石化-化纖板塊估值處歷史低位”。據了解，在桐昆股份2020年一季報中，恒逸集團一舉成為前十大股東，排名第五，持股數量為4695.19萬股，持股比例為2.49%。而在桐昆股份2019年報的大股東名單中，恒逸集團并未出現。截至2020年一季度末，桐昆股份的大股東為浙江桐昆控股集團有限公司，持股比例25.16%，持有4.64億股，質押1.21億股；第二大股東為嘉興盛隆投資股份有限公司，持股比例為12.19%，持有2.25億股，質押3900萬股；第三大股東為陳士良，持股比例為5.77%，持有股份1.06億股。財報披露，上述三名股東為一致行動人。桐昆與恒逸均為化纖行業巨頭。在2019年6月舉辦的中國化纖科技大會上公布的2018年中國化纖行業產量排名中，桐昆、恒逸分列POY、FDY產能第一名。2019年恒逸石化聚酯纖維產量為563.72萬噸，聚酯纖維產能635萬噸/年，其中滌綸長絲（含POY/FDY/DTY/切片）產能547萬噸/年，已投建擬新增聚酯纖維產能135萬噸/年；為何恒逸集團入股桐昆股份？東方證券分析師趙辰分析，桐昆股份是目前全球首屈一指的滌綸龍頭，其盈利能力也遠超同行，預計其合理的ROE中樞也有10%以上。公司今年恒超50萬噸項目投產后產能將達到700萬噸，如東洋口港240萬噸滌綸+500萬噸PTA項目也已經啟動，保持了公司一貫穩健的產能增長節奏。桐昆股份優勢在于目前其在手現金已高達98億，且僅有43億的有息負債，而未來主要資本開支就是浙石化二期20億和滌綸每年20-30億，基本不再需要外部融資。因此雖然目前有57億的未轉股可轉債，但即使假設全部轉股，其市值也僅270億，行業景氣常態下的PE約9倍左右。對于恒逸集團，趙辰則認為，其一直以來都堅持上下游一邊粗的柱狀型戰略布局，2019年底文萊煉化順利投產，雖然產能規模不大，但區位還是帶來了銷售、配套、稅收等不可復制的優勢，也避開了國內的激烈競爭，長周期回報率應該不會低。PTA公司屬于行業內第一梯隊，未來還擬投建600萬噸新增產能鞏固既有地位。聚酯由于公司產能以兼并收購為主，布局較為分散，客觀的說并不具備很強的成本優勢，而在建的海寧新材料項目將是其首個百萬噸級的單一大基地，未來競爭力有望改善。由于煉化和PTA在公司資產和收入結構中占比較高，未來公司也將保持上下游的同步擴張。因此其盈利除判斷滌綸景氣外，還取決于煉化和PTA的情況。此外，從產能市值比上看，其盈利彈性會低于桐昆股份，但整體而言也將受益。國內4751萬噸滌綸“巨無霸”產量，桐昆和恒逸已坐穩滌綸長絲“半壁江山”得益于下游紡織品生產及進出口貿易的快速發展，我國滌綸需求旺盛并長期進行擴張，我國滌綸產量自2015年的3917.98萬噸回落到2016年的3752.63萬噸后持續上漲，2019年滌綸產量為4751萬噸。滌綸長絲是應用范圍最廣、使用量最大的化學纖維品種，我國民用滌綸行業已進入技術、工藝成熟，運用領域廣泛的穩定階段。2019年長絲產量占滌綸總產量的78.53%；短纖產量占比為21.47%。2015年，國家發改委印發《石化產業規劃布局方案》，提出鼓勵PX等中高端、市場嚴重短缺、市場潛力較大、投資強度大、產業關聯度高的石化產品生產裝置的投資；《化纖工業“十三五”發展指導意見》，國家鼓勵“規模大、實力強的精對苯二甲酸—聚酯企業、己內酰胺—錦綸企業通過產業鏈延伸，實現煉化、化纖及紡織的一體化生產，提高產業鏈掌控能力和綜合競爭力”。榮盛、盛虹、恒力、恒逸、桐昆和新鳳鳴等大型民營石化和滌綸生產企業注重上游石化產品布局，打通“PX-PTA-滌綸”產業鏈，打造一體化產業鏈，是近年來滌綸產業主要發展趨勢。2019年桐昆集團、新鳳鳴、盛虹集團、恒力集團、恒逸集團、榮盛集團滌綸長絲產能分別擴張至690萬噸/年、430萬噸/年、210萬噸/年、155萬噸/年、635萬噸/年、125萬噸/年，行業總產能4155萬噸/年，CR6占比54%，行業集中度大幅提升。當前，國內聚酯行業形成了以恒力、榮盛、桐昆、恒逸、盛虹、新鳳鳴、三房巷和中國石化等8家企業（集團）為主導，若干中小型企業為補充的行業格局。未來2～3年，國內聚酯產業鏈的擴張表現為完善產業鏈并追求規模效應，從而增強綜合競爭力和抗風險能力。其中，桐昆和恒逸本身就是行業的領先者，這2家企業一直堅守滌綸長絲主業做精做強，憑借成本優勢在過去幾年行業低谷期也實現了逆勢擴張，逐步拉開了與競爭對手的規模差距，而此次聯手，不光其產能和競爭地位都已坐穩聚酯“半壁江山”。這一輪滌綸長絲周期與前面相比存在很大不同，我們認為主要表現為兩個方面：一是此輪復蘇為行業供需格局自然變化形成，而非通過非常規的刺激手段實現。相關產品的價差水平雖較低谷時期復蘇明顯，但與前一輪景氣高點相的暴利狀態不可同日而語。二是行業秩序發生了根本性變化。同樣是景氣周期后的擴產能周期，由于上一輪周期具備暴利的特征，吸引了諸多玩家競相參與到了產能建設中，導致行業秩序失控。但當前這一輪周期后的擴產能，速度相對平穩且秩序可控。我們認為今后滌綸長絲行業的分化態勢將日益顯著。一方面，目前行業前列的企業大多具有上市公司背景或即將完成上市步驟，資金實力雄厚、融資渠道通暢。另一方面，這類企業有條件、有能力不斷推進新技術、新工藝的使用，保證產品適銷對路，加之規模效應，成本優勢將不斷強化。近年來，大佬們不斷得玩重組、玩擴張這一系列密集動作也讓業內深切感受到他們對整個產業鏈加緊布局的節奏。如今的大佬無論是“單打獨斗”還是“聯手出擊”，只能說明搶占市場份額，增強競爭優勢還是大勢所趨。目前的聚酯化纖行業正從過去不平衡發展轉變為均衡發展，而擁有全產業鏈競爭優勢的企業才能率先從產業格局均衡發展中收益，才能一直“笑傲江湖”！
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